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來源：華創證券研究最新最全投研資訊一鍵即達！重點推薦01華創食飲保健食品行業深度研究報告：保健食品行業的五問三反饋?近日我們外發湯臣倍健深度報告、舉行線上行業專家電話會議及進行部分地區渠道調研。在與投資人及業內人士交流過程中，我們收到不少對行業發展及對龍頭公司的反饋及建議，故在此報告中一一說明，也歡迎投資人前來交流討論。五問保健品行業發展：1）如何看待東西方膳食營養補充劑的異同？歐美日等市場，膳食營養補充劑零售價格不高，但產品銷量確實很大，內在本質是食品，高頻次低單價；但國內對保健品的認知發展仍未到成熟階段，把其本質理解為保健藥品，是高單價低頻次的消費模式。我們相信，隨者消費者市場的成熟，原本用于消費者教育的高額渠道毛利，會逐步下降，市場零售價也相應下降，但需求量應該還會增長；2）格局如何演變？短期看份額朝頭部集中，長期看仍有不確定因素。短期監管門檻的提高導致經營不規范的企業出清，經營規范的龍頭公司受益。譬如藥店渠道中準入門檻及監管門檻提高，預計藍帽子數量占優、渠道關系良好且經營規范的龍頭公司集中度提升；長期來看，若食品公司及藥品公司進入保健食品或功能性食品領域，行業格局有趨于分散的可能性；3）怎么看利潤率演變？成熟品類利潤率下降，逐步向快消化發展；專業性較強品類或仍能維持高盈利水平，產品力及服務力是關鍵；4）線上占比如何演變？在疫情沖擊下，線下渠道銷售受到影響，預計全年行業線上占比仍會提升。長周期看，我們認為線上占比到一定程度后會維持平穩水平，主要系線上獲客成本逐步提高、線上競爭加劇拉低利潤水平導致吸引力降低、對于專業化較高的產品仍需專業化渠道進行互動；5）行業近期銷售如何？線上銷售高增，直銷渠道恢復，藥店渠道動銷預計在Q3恢復正常。關于湯臣倍健的三點交流反饋。1）公司需要積極重塑資本市場形象。公司在2010-2013年，高速增長，3年時間市值從底部上漲5倍；但2014-2016年在和投資者溝通的經營戰略戰術上不再清晰，業績增長不盡人意。盡管市場認可公司積極海外收購的戰略，也對益生菌品類充滿興趣和期望，但高估的投資額引發資本市場的爭議，最后LSG項目大幅減值加大了市場疑慮。雖然項目成敗或受到不可抗力的因素影響，但就結果來看投資者承擔了一部分損失，公司還需多種辦法改善資本市場形象和信任度，增加價值機構投資者；2）提高快消化及專業化能力應對未來競爭。我們交流反饋，在成熟品類快消化道路上，公司需強化品牌、供應鏈及非藥渠道運營能力。即加強快消品領域的品牌渠道運營經驗，增強供應鏈積極響應消費者多變的需求。此外，公司傳統優勢在藥店渠道，但非藥渠道崛起未來或對公司銷售產生影響，建議公司繼續加快步伐布局非藥渠道；在專業化道路上，公司需繼續加強產品研發能力和服務能力；同時，公司需繼續加強科技驅動、數據驅動提高消費者粘性及復購率；3）持續占據消費者心智擴大市場份額。從日本和美國的發展經驗看，其保健品行業至今仍然非常分散，沒有一家企業份額超過10%，這與成熟市場一般消費品的行業集中度特點差異巨大。我們判斷原因，一方面是保健品的核心賣點在成分，產品形態雷同，生產工藝雷同，產品功能感知較弱，在成熟品類中，消費者教育成熟后主要關心成分而非品牌，導致品牌忠誠度隨市場教育程度提高而降低。而保健品的成分來源眾多，對應功能的產品眾多，甚至實現同一功能的成分也眾多，并沒有一家公司能把所有成分來源、所有功能賣點全部把控，這給了很多細分領域公司機會。從上看來，湯臣倍健要在保健品領域持續做大，跳脫美日市場的份額魔咒，可能需要向化妝品龍頭公司學習，首先是從功能分類出發，持續把握消費者最大需求的功能訴求，牢牢把握核心功能品類的龍頭地位，其次圍繞功能開發出具有足夠感知力的產品，提高產品技術含量，再次是持續做好消費者購買和售后體驗，最后是持續收購兼并。這方面湯臣倍健近期的經營策略顯然是正確的。（具體觀點請點擊下方報告原文鏈接獲取）風險提示：行業政策趨嚴、食品安全事件、對外投資不及預期、新品銷售不及預期、行業競爭加劇、疫情加劇風險。摘自《保健食品行業深度研究報告：保健食品行業的五問三反饋?》聯系人：董廣陽發布時間：2020616（完整報告請聯系分析師或對口銷售）02華創家電家用電器行業2020年中期策略：優質賽道乘勢而上，小家電迎來大發展?隨著人們生活水平的提高以及對于美好生活的追求，我國小家電市場正迎來發展的黃金階段，無論是從可選產品種類和實際擁有數量來看都存在較大的提升空間。近年來伴隨消費者需求多樣化的發展以及內容電商等新渠道的蓬勃興起，小家電行業率先擁抱消費新趨勢，在產品端、渠道端和品牌端均順勢而為，推動行業加速進入上升通道，未來發展空間廣闊。2020年初疫情突發，空調、廚電等強安裝重線下屬性品類終端需求受到短期抑制，而小家電行業憑借近年來對新消費趨勢的率先布局與積極把握實現逆勢表現，更顯優質賽道的充沛活力。產品端：順應消費新風尚，差異化特征凸顯。隨著居民生活水平不斷提升，多元化經濟模式興起，為順應新需求小家電產品差異化特征逐漸凸顯：1）需求細分化：面對新消費場景以及多元化的細分消費人群，小家電產品細分化趨勢更為明顯：疫情催生健康需求，健康小家電迎來風口；單身人群拉動消費，“一人用”小家電興起；育兒觀念升級，母嬰小家電爆發增長；品質生活需求釋放，西式小家電勢不可擋。2）功能集約化：隨著國內人均住宅面積越來越小，為了節約生活空間及提升生活品質，家電產品功能集約化成為重要發展趨勢。例如，破壁料理機、多功能料理鍋等產品能夠實現一機多用，集成功能引爆市場；此外，懶人消費興起，集成了自清潔、自動化等功能的小家電產品備受消費者青睞。3）設計顏值化：隨著年輕群體逐漸成為消費主力軍，小家電產品的顏值成為重要的購買考慮因素之一，為了順應消費者對家電產品顏值日趨多樣化的要求，家電企業從顏色配色、材質、造型設計等方面對產品進行升級改造。營銷端：內容賦能助力，C2M模式興起。1）營銷趨勢變化之一：傳統電商向內容電商轉變。隨著互聯網紅利消退，且線上各細分賽道競爭日益加劇，移動購物行業的使用時長受到短視頻、直播等分流，傳統電商逐步向獲客更為精準的內容電商轉變。內容電商主要包括傳統電商內容化、內容平臺電商化，利用電商直播+內容營銷助力沉浸式消費體驗，從而提高消費者的購買轉化率。受產品特點影響，小家電更契合內容電商模式，龍頭企業紛紛布局發力。2）營銷趨勢變化之二：家電行業C2M模式興起。與傳統的商業模式相比，C2M模式以需定產，產品能夠滿足消費者的定制化需求，在一定程度上能夠保障新品的成功。未來C2M模式有望幫助小家電企業更好地捕捉市場需求，通過定制化產品進一步滿足消費者需求，助力企業打開新的增長動力。品牌端：乘勢而起，各有千秋。在行業發展日新月異的環境下，新興品牌以及以九陽為代表的傳統龍頭品牌緊跟行業變革。小熊：作為創意新興小家電龍頭，小熊電器在產品端注重市場細分需求，新品拓展能力突出；渠道端電商基因深厚，渠道布局日益完善；品牌端啟動萌家電戰略，增強品牌用戶粘性。摩飛：深挖消費者痛點，以創新+顏值俘獲用戶心智，同時緊抓內容營銷，多平臺聯動打造爆款。小米：作為互聯網科技企業，小米跨界布局家電行業，以生態鏈賦能，參與利益分成，依賴高性價比的優質產品與龐大的粉絲群體，共同助推米家品牌崛起。九陽：公司在傳統中式小家電領域具有品牌優勢，目前正逐步從豆漿機向品質生活小家電拓展布局，全員擁抱內容電商，通過架構改革+IP合作，重新定義品質化品牌形象。投資建議：在消費升級趨勢引領下，我國小家電行業正迎來發展的黃金階段，近年來伴隨消費者需求多樣化的發展以及內容電商等新渠道的蓬勃興起，小家電行業率先擁抱消費新趨勢，在產品端、渠道端和品牌端均順勢而為，推動行業加速進入上升通道，未來發展空間廣闊。我們認為產品推新以及渠道運營能力突出的公司，如小熊電器、新寶股份（摩飛）等新興品牌以及緊跟行業變革的傳統龍頭九陽股份等，有望優先受益于小家電行業的高景氣發展。（具體觀點及投資建議請點擊下方報告原文鏈接獲取）風險提示：宏觀經濟下行；終端需求不及預期；行業競爭加劇。?摘自《家用電器行業2020年中期策略：優質賽道乘勢而上，小家電迎來大發展》聯系人：龔源月發布時間：2020615（完整報告請聯系分析師或對口銷售）03華創非銀證券行業2020年中期策略：開放市場下，創新與成長有望加速?當前我國券商行業將面臨外資券商的直接競爭。隨著2020年3月證監會明確取消證券公司外資股比限制出臺，自今年4月1日起外資持有證券公司股份比例限制被取消，已有摩根大通證券、摩根士丹利華鑫證券、瑞信方正證券、瑞銀證券、高盛高華證券、野村東方證券等公司的外資股東取得51%以上股權，外資券商在業務牌照方面也將享受與內資券商相同的國民待遇，我國證券行業進入了外資與內資同臺競爭的時代。日本、韓國、中國臺灣地區三地外資券商行業影響力較小，即使外資交易額占比走高，也是利好本地龍頭券商。三地外資投行都采取了輕資產運營模式，主要作為集團在當地開展機構業務和對接客戶進行境外融資等業務的前端，人員較少，分支機構主要在核心城市，固定成本低，因此ROE較本土券商更具彈性。但受限于在當地投入的資本金較小、渠道鋪設能力不足、與機構及個人客戶之間聯系不夠緊密等因素影響，外資券商整體營業收入與凈利潤規模在行業內占比一直較低，對本土龍頭券商影響甚小。日本外資券商自2008年以后合計凈利潤占行業比重低于5%；韓國外資券商業績不穩定，合計凈利潤常年占比低于行業20%；中國臺灣地區龍頭券商元大證券一家營收規模已超過外資券商整體營收規模。即使在外資占市場交易額逐年上升的情況下，增量業務也是利好機構服務能力強、資源整合優化程度高的本土龍頭券商。本土頭部券商市占率較高，資本、風控、渠道能力全面占優，短期內外資影響較小。從摩根士丹利入股中金公司開始，外資進入我國券商行業已有20多年歷史，受限于監管要求，第一批合資券商以投行業務為主，市場占有率較低，表現不溫不火；2018年監管開放外資持股比例到51%之后，外資券商在我國布局加速，多家國際投行通過增加持股比例或新建證券公司的形式實現控股。外資券商全面進入國內市場或將推動證券業不斷深化改革和業務創新，提高在證券定價銷售、衍生品對沖、以及機構一體化服務等業務上的經營效率。但在資本實力、項目儲備、渠道建設、資源整合能力、分類評級等方面，外資券商都需要耗費巨大的時間成本來追趕本土頭部券商，疊加外匯和資本流動尚未完全放開等因素，預計外資全面進入對國內頭部券商影響較為有限。投資建議：創新性與成長性兼具，頭部券商有望鞏固行業地位。當前行業市凈率在1.66倍，低于十年中位值1.93倍，有一定修復空間。中信證券PB1.65倍、華泰證券PB1.29倍，估值在較低水平，隨著行業集中度不斷提升，資本實力強、風控制度嚴謹、市場化程度高的大券商業績穩定性和成長性更將凸顯。國泰君安新近公布限制性股票激勵計劃，薪酬體系更加完善；招商證券配股方案已經過會，資本實力預計將進一步加強。從基金投顧業務試點和監管報表合并試點等創新業務來看，預計監管將會在業務資格方面對內控嚴謹和業務實力領先的高評級大型券商有一定程度的傾斜，從而形成經營上的良性循環，繼往開來，頭部券商在綜合服務能力和研究、銷售、定價能力上的優勢料將持續加深。我們繼續推薦中信證券、中金公司、華泰證券，重點關注中信建投，以及估值較低且預期受益于區域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。（具體觀點及投資建議請點擊下方報告原文鏈接獲取）風險提示：金融監管的不確定性，創新業務發展受阻，疫情反復令經濟下行壓力加大及交易量減少。?摘自《證券行業2020年中期策略：開放市場下，創新與成長有望加速?》聯系人：洪錦屏發布時間：2020616（完整報告請聯系分析師或對口銷售）?

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