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編者按：比起美國租車巨頭赫茲19倍多的PE值，神州租車目前的狀態依然屬于被低估。做一個單純的模仿，講一個“中國的XX”已經很難說服市場投資人了，而神州租車不同于赫茲的是，講了一個以神州租車為基石，神州專車為入口，再通過神州買賣車形成閉環的汽車生態故事。這個月，神州租車上市以來第一次實施股份回購。截至6月27日，神州租車陸陸續續回購了9次，總計付出了超過3億港幣的真金白銀。一般情況下，上市企業回購股份有一個主要原因：董事會覺得股價被低估了。目前，恒生指數的平均PE值在9倍左右，神州租車經過歷次回購，PE值從9.9倍上升至10.98倍。盡管如此，比起美國租車巨頭赫茲19倍多的PE值，神州租車目前的狀態依然屬于被低估。被低估首先緣于大環境的差異。中國租車市場發展至今只有10多年，與美國百年歷史不可同日而語，市場教育認知程度、規范程度千差萬別，大環境的差異十分明顯；與此同時，神州租車的毛利率、車輛更新效率等核心指標均遠高于同行赫茲，這讓其不被部分國際投資人理解。以使用年限為例，神州租車24-36個月的使用年限略高于赫茲20個月的使用年限。在這種高使用率的情況下，去年神州租車處理二手車獲得了6.0億元的殘值收入，而銷售成本為6.1億元，成本與銷售收入之比為101%，體現了良好的車輛全生命周期管理能力。在筆者看來，神州租車處理殘值能力與中國汽車產業發展不均衡有直接關系，一線城市的二手車往三四線城市滲透依然可以獲得相對可觀的殘值回報；另外，神州租車一部分車輛以長租形式租賃于神州專車，這種穩定持續的服役形式能夠帶來長期穩定的租賃收入。這次回購的最大意義是什麼？是告訴投資人一個最重要的信息：董事會對于公司的長期發展充滿信心。根據公告，神州租車董事會相信，過去一段時間公司股份交易價格相比業務表現和企業潛在價值存在低估。董事會積極致力于公司的資本管理，并相信股份回購計劃將為股東創造資本管理效益。公司財務資源充裕，可在維持業務穩健增長的同時保持強勁的財務狀況。董事會相信，股份回購計劃符合本公司及股東的整體利益。這也在某種程度上驗證了神州租車的商業邏輯規模效應。截至2016年3月底，神州租車車隊規模接近9萬輛，并在全國74個主要城市設有739家直營服務網點，包括250家門店及488個取還車點；同時還在188個中小城市擁有239個加盟服務網點，全面覆蓋機場、高鐵站等交通樞紐。租車是一個沒有太強技術門檻/更強調運營效率的模式，所以怎樣提高效率？在租車領域，車輛更多，意味著采購成本更低，獲得上游的成本優勢；但更多的車意味著使用率會下降，神州租車通過與神州專車的協同效應解決了這個問題，同時也帶來足夠的用戶基數；龐大的用戶規模又將如何變現商業化，神州買賣車的網絡可以完成這個閉環，而這個網絡則進一步促進二手車的流通，提高殘值回報。在筆者看來，做一個單純的模仿，講一個“中國的××”已經很難說服市場投資人了，而神州租車不同于赫茲的是，講了一個以神州租車為基石，神州專車為入口，再通過神州買賣車形成閉環的汽車生態故事。從2015年起，神州租車以租車業務為切入點，有效連接上下游的買車和賣車環節，打通租車行業全產業鏈形成閉環。通過向神州專車提供租賃車輛，公司在新興的專車領域亦占據一席之地，進一步打通租車+專車的整個出行領域的車輛管理體系。未來隨著神州優車在汽車產業鏈上的延伸，神州租車將從規模采購、車輛和數據共享、客戶獲取、二手車處置等方面獲得更大的協同效應。

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