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　　光韻達(300227)　　一、事件：2019年3月7日晚，公司公告稱以1.887億元現金收購成都通宇航空51%股權。通宇航空主要從事航空飛行器零部件開發制造，具體包括航空精密零部件數控加工，金屬級3D打印等，所制造的航空零部件用于多型號軍用飛機、無人機、運輸機、導彈、國內民機及波音、空客各類轉包的客機、運輸機。通宇航空具有航空航天AS9100D標準、裝備承制單位資格以及三級保密資格單位證書，核心技術在于具有解決鈦合金、鋁合金、高溫鎳基合金等各種難加工材料的復雜結構曲面的加工難題的創新工藝方法，并摸索自主航空金屬3D打印激光選區熔化技術、激光沉積3D打印技術進行超復雜結構零件整體打印制造。成都航空2018年實現營收(0.34億元，+103.7%)凈利潤(0.11億元，+965.6%)。此次收購標的承諾2019~2021年扣非凈利潤為3000、4000、5000萬元。　　二、光韻達是國內領先的激光智能制造解決方案提供商。公司以精密激光應用技術研究為基礎，致力于利用“精密激光技術”+“智能技術”取代和突破傳統的生產方式，實現產品的高集成度、小型化、個性化。目前，公司擁有具有世界頂級水平的高精密度、高性能的各類精密激光設備百余臺，可以提供SMT激光模板、各類金屬及非金屬精密零件、HDI鉆孔、柔性線路板激光成型、紫外激光鉆孔、智能檢測設備、測試系統、LDS業務、3D打印等眾多產品和服務。　　SMT類業務，傳統主業將繼續保持穩定增長。公司SMT類產品包括精密激光模板及附屬產品、精密零件等，主要用于電子制造廠商生產制程中；2017年該類業務營收占比達到40.6%，是公司傳統主業。目前國內激光模板制造市場屬于存量市場，且已實現充分競爭，不會呈現爆發式增長，致使公司該類業務2014~2017年復合增速為11.6%。公司的綜合激光制造能力和產能在全行業中排在首位，而且根據行業精準定制化服務的特性，已在全國電子產品制造聚集地建立了30多個激光加工站，形成了華南、華東、華北三大服務區域，是同行中經營網點最多、覆蓋面最廣的企業。這為公司在SMT存量市場中繼續保持穩定增長奠定了基礎，也使得該類業務在2014~2017年中保持46.38%的毛利率水平。　　PCB類業務，加工服務型向提供產品轉型升級，近年來業務增速明顯。2017年該類業務營收占比達到26.2%，增速達到31.77%，毛利率水平達到51.23%。公司PCB類業務屬于服務業，主要為PCB生產廠商提供FPC成型和HDI鉆孔服務，FPC成型服務包括柔性線路板外形切割、覆蓋膜開窗和軟硬結合板剝離等；HDI鉆孔服務包括利用紫外激光、CO2激光進行線路板、高密度互聯板、高低溫陶瓷等材料的高精度鉆孔服務。據Prismark預計，全球HDI和FPC的產值將分別以2.8？和3.0？的CAGR增長，分別位列PCB行業增速的前兩位，到2021年，產值將分別達到68億美元和126億美元。公司是國內首家利用激光技術進行線路板成型和鉆孔服務的企業，PCB業務營收位于同行前列。在PCB產業向中國大陸轉移的大背景下，公司將受益于FPC和HDI行業的發展。　　三、實施注重內涵增長與外延擴張并重的發展戰略：立足精密激光制造的同時，外延式發展布局3D打印、自動化設備等智能化制造領域。　　此次收購通宇航空，意義在于加快3D打印業務發展，并向國防軍工產業進軍。上市公司2013年在國內率先開展工業3D打印業務。3D打印在航空領域應用的優勢在于能夠重新設計整個系統和部件，以實現精準構型和功能需求。本次收購，一方面通宇航空可引進公司工業3D打印工藝，使得公司3D打印業務進一步向航空零部件制造產業拓展；另一方面，公司可將通與航空作為切入軍工產業的平臺，將公司掌握的激光技術，及未來公司發展的重點—智能設備、激光設備產業切入到軍工產業。　　2016年收購金東唐，切入自動化設備與智能制造領域。2016年，公司以21.28元股價格發行623.1萬股并支付現金0.884億元合計作價2.21億元購買金東唐100%股權。金東唐是一家以自動檢測設備為主的綜合測試解決方案提供商，掌握了業內領先的BtoB測試技術、微針測試技術，并自主研發自動化測試系統、視覺檢測技術等，廣泛應用于消費電子、汽車、新能源等行業。公司在智能終端產品測試方面已建立較好的品牌知名度，已取得了某全球知名消費電子企業A的供應商資格，與富士康旗下企業等大型消費電子生產企業建立了長期穩定的合作關系。金東唐承諾2016、2017和2018年三年的扣非歸母凈利潤分別為1500、2300和3100萬元，2017年實現凈利潤2574萬元，完成業績承諾。　　四、投資策略：公司基于“激光創新應用服務及智能裝備制造雙引擎”的戰略目標，外延并購成都通宇航空切入國防軍工產業鏈。我們預計光韻達本部2018~2020年實現的歸母凈利潤分別為：0.68、0.82、0.80億元，EPS分別為0.31、0.37、0.36元。　　考慮到通宇航空的并表，按公告，剩余股權收購安排如下：2019年完成業績承諾，采用包括發股、現金等形式收購剩余的39%股權；若標的完成全部業績承諾，則公司與標的方協商決定收購剩余10%股權。我們預計公司2018~2020年實現的備考歸母凈利潤為0.68、0.97、1.16億元，EPS分別為0.31、0.44、0.52元，對應當前股價的PE分別為52X、36X、31X，首次覆蓋，給以增持-A評級。　　五、風險提示：外延并購帶來的管理風險。（文章來源：安信證券）

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